أنهت زيسكيلر (ZS – Zscaler) عامها المالي 2026 بنتائج قوية، بعدما ارتفعت إيرادات الربع الرابع بنسبة 25% إلى $898 مليون، ووصلت الإيرادات السنوية المتكررة ARR إلى $3.8 مليار، بينما سجل الهامش التشغيلي المعدل مستوى قياسياً بلغ 24.3%.
لكن خلف هذه الأرقام القوية تظهر مفارقة مهمة: الشركة تدخل العام المالي 2027 مع زخم متسارع في أمن الذكاء الاصطناعي والعقود المؤسسية الكبيرة، إلا أنها تتوقع تباطؤ نمو الإيرادات وARR إلى نحو 17%. وبالتالي يتحول السؤال من قدرة زيسكيلر على النمو إلى قدرتها على جعل منتجات AI Security ومحفظتها الأوسع محركات كافية لإعادة تسريع النمو.
📊 الإيرادات ترتفع 25% والهوامش تسجل مستوى قياسياً
بلغت إيرادات زيسكيلر (ZS – Zscaler) في الربع الرابع نحو $898 مليون، بزيادة 25% على أساس سنوي و6% على أساس فصلي.
وارتفع الدخل التشغيلي المعدل Non-GAAP Operating Income بنسبة 37% إلى $218 مليون، بينما توسع الهامش التشغيلي المعدل بنحو 220 نقطة أساس ليصل إلى مستوى قياسي عند 24.3%.
وعلى مستوى العام المالي 2026، ارتفعت الإيرادات بنسبة 25% إلى $3.4 مليار، فيما حققت الشركة تدفقاً نقدياً حراً Free Cash Flow بلغ $779 مليون، بهامش قوي بلغ 23%.
🔮 نظرة مُركّب: جودة النتائج واضحة في نمو الأرباح التشغيلية بوتيرة أسرع من الإيرادات. وصول الهامش التشغيلي إلى مستوى قياسي مع الحفاظ على نمو 25% يشير إلى رافعة تشغيلية قوية، ويمنح الشركة مساحة للاستثمار في محركات النمو الجديدة دون التضحية بالربحية.
💰 ARR تصل إلى $3.8 مليار والعقود الكبيرة تتسارع
ارتفعت الإيرادات السنوية المتكررة ARR بنسبة 25% إلى $3.8 مليار، بينما بلغت صافي ARR الجديدة نحو $246 مليون، بزيادة 24%.
وباستثناء مساهمة ريد كناري (Red Canary)، التي استحوذت عليها زيسكيلر خلال العام، بلغت صافي ARR الجديدة نحو $232 مليون ونمت بنسبة 17%.
واللافت أن النمو العضوي لصافي ARR الجديدة تسارع من 7% خلال العام المالي 2025 إلى 10% في النصف الأول من 2026 ثم إلى 17% في الربع الرابع.
كما وصل عدد العملاء الذين يولد كل منهم أكثر من $1 مليون من ARR إلى 785 عميلاً، بنمو 18%، بينما بلغ عدد العملاء فوق $100,000 نحو 4,182 عميلاً، بزيادة 20%.
وتضاعف تقريباً عدد العملاء الذين يولد كل منهم أكثر من $10 ملايين من ARR، فيما وصلت التزامات الأداء المتبقية RPO إلى نحو $7.4 مليار، بزيادة تقارب 27%.
🔮 نظرة مُركّب: تباطؤ النمو الإجمالي المتوقع لا يلغي إشارة إيجابية مهمة: صافي ARR الجديدة العضوية تتسارع بالفعل. كما أن توسع العقود المليونية يعكس نجاح زيسكيلر في التحول إلى منصة أمنية أوسع بدلاً من الاعتماد على منتج واحد.
🤖 أمن الذكاء الاصطناعي يتحول إلى محرك نمو جديد
بدأت منتجات Security for AI تظهر زخماً واضحاً، إذ ارتفعت الحجوزات بأكثر من 50% على أساس فصلي، بينما توسع خط الفرص Pipeline بنسبة 75%.
وتستهدف هذه المنتجات حماية نماذج ووكلاء وتطبيقات وبيانات الذكاء الاصطناعي، بما يشمل اكتشاف أصول AI، وإدارة الوصول، وفحص المدخلات والمخرجات بحثاً عن المخاطر الأمنية، وتأمين الاتصالات بين الوكلاء.
كما أن 70% من صفقات Security for AI خلال الربع تضمنت أيضاً حلول أمن البيانات التابعة للشركة.
وأطلقت زيسكيلر منتجات مثل Zero Trust Exchange for Agents وEndpoint AI Security في الوصول المبكر، وتتوقع بدء توسعها خلال النصف الثاني من العام المالي 2027.
وتخطط أيضاً لإطلاق Agentic SecOps، الذي يجمع بيانات زيسكيلر مع خبرات Red Canary في اكتشاف التهديدات والاستجابة لها، مع توقع مساهمة أولية في النصف الثاني من 2027 ومساهمة أكبر في 2028.
🔮 نظرة مُركّب: الذكاء الاصطناعي يحمل مخاطرة وفرصة في الوقت نفسه لقطاع الأمن السيبراني، وزيسكيلر تحاول تحويله إلى فرصة توسع. الأهم أن الحجوزات والـ Pipeline بدأت بالفعل بالنمو، لكن هذه المنتجات ما تزال مبكرة ولن تصبح محركاً مالياً كبيراً قبل النصف الثاني من 2027 وما بعده.
🔄 نموذج Z-Flex يزيد الإنفاق داخل العملاء
حقق نموذج Z-Flex أكثر من $770 مليون من إجمالي قيمة العقود TCV خلال الربع الرابع، بزيادة تتجاوز 60% على أساس فصلي.
وعلى مستوى العام، تجاوزت قيمة العقود عبر هذا النموذج $1.7 مليار، بينما حقق العملاء الذين يستخدمونه زيادة في ARR بمتوسط يقارب 30%.
ويمنح Z-Flex العملاء الذين يلتزمون بعقود متعددة السنوات القدرة على تفعيل المنتجات أو تبديلها دون الدخول في دورة شراء جديدة.
وفي الوقت نفسه، شكلت المنتجات القائمة على الاستهلاك بدلاً من عدد المستخدمين نحو 30% من قيمة العقود السنوية الجديدة وعمليات التوسع خلال الربع والعام، بينما نمت ARR لهذه المنتجات بأكثر من 100%.
🔮 نظرة مُركّب: هذا التحول مهم لأنه يقلل ارتباط نمو زيسكيلر بعدد الموظفين والمقاعد فقط. زيادة مساهمة منتجات السحابة والفروع والبيانات والذكاء الاصطناعي القائمة على الاستهلاك توسع السوق المستهدف وتمنح الشركة طرقاً إضافية لزيادة الإنفاق داخل العميل الواحد.
🎯 توقعات 2027 تكشف تباطؤ النمو
بالنسبة للربع الأول من العام المالي 2027، تتوقع الشركة إيرادات بين $935 مليون و$939 مليون، بنمو يقارب 19%، مع دخل تشغيلي معدل بين $215 مليون و$217 مليون وهامش تشغيلي يقارب 23%.
كما تتوقع ربحية معدلة للسهم بين $1.15 و$1.16.
أما للعام المالي الكامل، فتتوقع زيسكيلر إيرادات بين $3.908 مليار و$3.938 مليار، ما يمثل نمواً بين 16.6% و17.5%.
وتتوقع ARR بين $4.396 مليار و$4.426 مليار، بنمو يتراوح بين 16.6% و17.4%.
ومن المتوقع أن يبلغ الدخل التشغيلي المعدل بين $924 مليون و$932 مليون، مع هامش تشغيلي يقارب 23.7% وهامش تدفق نقدي حر بين 23% و23.5%.
🔮 نظرة مُركّب: هذه هي نقطة الضعف الرئيسية في النتائج. الانتقال من نمو إيرادات 25% في 2026 إلى نحو 17% في 2027 يمثل تباطؤاً واضحاً. لكن الحفاظ على هوامش تقارب 24% وتسارع بعض مؤشرات ARR العضوية يمنع الصورة من أن تكون سلبية بالكامل.
✂️ إعادة هيكلة 3% من القوى العاملة
تعتزم زيسكيلر إعادة هيكلة نحو 3% من موظفيها، بتكلفة متوقعة تتراوح بين $30 مليون و$33 مليون.
وتقول الإدارة إن الهدف ليس مجرد خفض النفقات، وإنما إعادة توجيه الموارد نحو الذكاء الاصطناعي ومبادرات النمو الأخرى.
كما ستواصل الشركة إضافة موارد جديدة للمبيعات تستهدف المؤسسات الكبرى والعملاء الجدد، إلى جانب توسيع قنوات التوزيع.
🔮 نظرة مُركّب: إعادة الهيكلة بالتزامن مع استمرار التوظيف في مجالات محددة تشير إلى إعادة توزيع رأس المال البشري أكثر من كونها خطة تقشف شاملة. نجاحها سيُقاس بقدرة الشركة على الحفاظ على الهوامش مع تسريع المنتجات الجديدة.
📈 تفاعل السوق.. السهم يرتفع 2.94%
ارتفع سهم زيسكيلر (ZS – Zscaler) بنحو 2.94%، في إشارة إلى استقبال إيجابي للنتائج رغم التباطؤ المتوقع في النمو.
ويبدو أن المستثمرين أعطوا وزناً لقوة الربع الرابع، والهوامش القياسية، وتسارع صافي ARR الجديدة العضوية، والنمو المبكر في منتجات أمن الذكاء الاصطناعي.
🔮 نظرة مُركّب: رد الفعل الإيجابي يوحي بأن تباطؤ 2027 لم يكن مفاجأة كافية لإفساد الصورة. السوق ستحتاج الآن إلى دليل على أن نمو AI Security والمنتجات القائمة على الاستهلاك يستطيع تعويض تباطؤ الأعمال الأساسية.
🔄 هل تغيرت الفرضية الاستثمارية؟
النتائج تعزز فرضية الجودة التشغيلية لدى زيسكيلر (ZS – Zscaler)، لكنها لا تحل بالكامل مشكلة تباطؤ النمو.
الشركة أنهت العام بإيرادات $3.4 مليار وتدفق نقدي حر $779 مليون، مع هوامش تشغيلية قياسية وRPO بقيمة $7.4 مليار. كما تتوسع بقوة داخل المؤسسات الكبرى وتبني منتجات جديدة حول أمن الذكاء الاصطناعي.
في المقابل، فإن نمو الإيرادات وARR المتوقع قرب 17% خلال 2027 يعني أن الشركة تدخل مرحلة تحتاج فيها إلى إثبات قدرة المنتجات الجديدة على إعادة تسريع النمو.
🔮 نظرة مُركّب: الفرضية لم تنكسر، لكنها تغيرت من قصة نمو مرتفع خالص إلى قصة تجمع بين نمو أكثر اعتدالاً وربحية أعلى. لكي تستعيد زيسكيلر معدلات نمو فوق 20% بصورة مستدامة، ستحتاج إلى تحويل زخم AI Security وZ-Flex والمنتجات القائمة على الاستهلاك إلى إيرادات فعلية كبيرة.
🔭 النظرة المستقبلية
سيكون العام المالي 2027 عاماً انتقالياً مهماً لـ زيسكيلر (ZS – Zscaler). التوقعات الحالية تشير إلى نمو يقارب 17%، لكن بعض المؤشرات الداخلية تتحرك بصورة أفضل، خصوصاً تسارع صافي ARR الجديدة العضوية، وزيادة العقود الكبيرة، ونمو المنتجات القائمة على الاستهلاك بأكثر من 100%.
الفرصة الأكبر تكمن في Security for AI، حيث ارتفعت الحجوزات بأكثر من 50% والـ Pipeline بنسبة 75% خلال الربع. ومع توقع توسع المنتجات الجديدة في النصف الثاني من 2027 وظهور مساهمة أكبر من Agentic SecOps خلال 2028، يمكن أن يتشكل محرك نمو إضافي إذا تحولت هذه الفرص إلى عقود فعلية.
وفي المقابل، فإن استمرار تباطؤ الأعمال الأساسية أو تأخر مساهمة منتجات الذكاء الاصطناعي قد يبقي النمو دون 20% لفترة أطول. لذلك ستكون مؤشرات ARR الجديدة، والعقود الكبيرة، وتبني منتجات AI أهم الأرقام التي يجب مراقبتها خلال الأرباع المقبلة.
🧾 خلاصة مُركّب: الجودة والربحية تتحسنان.. لكن 2027 سيكون اختبار إعادة تسريع النمو
الإيجابيات:
إيرادات الربع الرابع ارتفعت 25% إلى $898 مليون.
إيرادات العام بلغت $3.4 مليار بنمو 25%.
ARR وصلت إلى $3.8 مليار بنمو 25%.
الهامش التشغيلي المعدل سجل مستوى قياسياً عند 24.3%.
التدفق النقدي الحر السنوي بلغ $779 مليون.
RPO وصلت إلى نحو $7.4 مليار بنمو 27%.
حجوزات Security for AI ارتفعت بأكثر من 50% فصلياً.
خط فرص Security for AI نما 75%.
المنتجات القائمة على الاستهلاك حققت نمو ARR بأكثر من 100%.
لكن:
نمو الإيرادات المتوقع في 2027 يتباطأ إلى نحو 17%.
نمو ARR المتوقع يتراجع أيضاً إلى نحو 17%.
منتجات الذكاء الاصطناعي الجديدة ما تزال في مراحل مبكرة.
الشركة تعيد هيكلة نحو 3% من القوى العاملة.
النفقات الرأسمالية ستظل مرتفعة بسبب أسعار الذاكرة والتخزين والمعالجات.
إعادة تسريع النمو تعتمد على نجاح المنتجات الجديدة وليس على الأعمال الأساسية وحدها.
الخلاصة أن زيسكيلر (ZS – Zscaler) أنهت 2026 بصورة قوية، مع نمو مرتفع، وهوامش قياسية، وتدفقات نقدية قوية. لكن المستثمرين يدخلون الآن مرحلة مختلفة: جودة الشركة لم تعد موضع السؤال الأساسي، بل السؤال هو ما إذا كانت AI Security والمنتجات القائمة على الاستهلاك والتوسع داخل المؤسسات قادرة على منع نمو زيسكيلر من الاستقرار عند مستويات المراهقة المرتفعة وإعادته مستقبلاً إلى أكثر من 20%.
🔍 للمستثمر الذكي فقط
في مُركّب+، لا نطارد الأخبار العشوائية.
نحن نحلّل الشركات عبر فلاتر الجودة التي تميز بين “الشركات التي تصنع الضجيج” و”الشركات التي تصنع القيمة”، وعبر فلاتر الشريعة التي تضمن أن قراراتك الاستثمارية نظيفة وواعية.
📊 لأن الاستثمار الحقيقي لا يقوم على الحظ، بل على الانضباط، والمعايير، والفهم العميق لما تشتريه ولماذا.
🎯 اشترك الآن في مُركّب+ لتصل إلى الشركات الأعلى جودة والأكثر توافقًا مع قيمك، وتتعلم كيف تستثمر بذكاء… لا بعشوائية.
